Le catalyseur clé des marchés des changes a été le premier volet de l'audition semestrielle de Janet Yellen devant le sénat hier. Le dollar s'est renforcé lorsque la présidente du FOMC a déclaré envisager un relèvement anticipé des taux, si le marché du travail se redresse plus rapidement que la Fed ne l'avait anticipé. Si l'enthousiasme du marché a déclenché une hausse généralisée du billet vert, nous ne sommes pas pleinement convaincus par cet infléchissement "moins dovish". Quelques questions demandent à être étudiées de près, notamment la capacité de la Fed à gérer de nouveaux risques financiers et la politique budgétaire "exceptionnellement rigoureuse". Le second volet de son audition est prévu aujourd'hui. L'appétit pour le Dollar continue de dominer.
Dans son discours devant le sénat, Janet Yellen s'est montrée prudente concernant l'économie américaine et la politique monétaire. Elle a déclaré que la croissance restait modérée et que les projections avaient été revues à la baisse en raison de l'affaiblissement du PIB enregistré au premier trimestre. Les attentes d'inflation sont ancrées, a-t-elle ajouté. Le FOMC n'anticipe pas une hausse de l'IPC supérieur à 1.75% cette année. Une politique "ultra-accommodante" est appropriée tant que l'objectif d'inflation de 2% de la Fed n'est pas sous pression. Concernant l'embellie du marché du travail, Mme Yellen a tenu des propos prudents. Elle a répété que la lenteur de la progression des salaires témoignait toujours d'un ralentissement du marché de l'emploi. L'infléchissement crucial est venu lorsqu'elle a déclaré que si l'amélioration se poursuivait plus vite que le FOMC ne l'avait anticipé, le taux des Fed Funds serait relevé plus tôt que prévu et la trajectoire de normalisation serait plus rapide. Si nous prenons les "points de la Fed" (les projections des gouverneurs) en considération, nous constatons déjà un changement de cap en faveur d'un durcissement parmi les membres de la Fed.
Quelle est la probabilité d'une action concrète ?
Cette question nous ramène au "taux FF de référence" dont nous avons parlé dans le bulletin du 10 juillet 2014. Ce taux est décrit comme la différence entre le taux nominal et la valeur d'une option d'achat sur du numéraire avec un rendement de 0%. D'après les estimations des universitaires, le taux directeur de la Fed, conjugué aux programmes d'assouplissement quantitatif, conduisent à un taux de référence négatif. Wu et Xia estime que le taux FF de référence est de -3.0% (dans le prolongement de l'étude Black-Fisher de 1995).
Le tableau d'ensemble donne donc une marge de manœuvre limitée à la Fed pour réagir en cas de nouveau choc sur les marchés financiers. Mme Yellen en est parfaitement consciente et elle a prévenu que des turbulences pourraient continuer de se manifester une fois l'économie sur la bonne voie. Et plus important encore, "s'il y a une bulle d'actifs sans que nous soyons intervenus, nous devons veiller à avoir la flexibilité nécessaire pour réagir", a-t-elle déclaré. Bien que la valorisation des actions, de l'immobilier et des obligations d'entreprise soit à des niveaux normaux, d'après elle, sa position prudente quant à la capacité de la Fed à gérer les risques (compte tenu de la politique monétaire ultra-accommodante) rejoint l'idée d'un taux "de référence" anormalement bas.
L'autre question importante porte sur la politique budgétaire américaine. La présidente du FOMC a indiqué que la politique budgétaire était exceptionnellement rigoureuse. Rappelons que Mme Yellen (comme Bernanke) fait partie des économistes qui pensent qu'en période de consolidation budgétaire, un resserrement de la politique monétaire peut mener à des résultats économiques non désirés. De ce fait, sa conviction personnelle quant à une normalisation anticipée pourrait être quelque peu limitée.
Nous comprenons l'impatience des marchés, qui sont prêts à prendre tout propos positif de Mme Yellen pour argent comptant, surtout au vu des excellents chiffres récents de l'emploi, mais nous pensons que l'infléchissement "moins dovish" reste à confirmer.
EUR/USD La paire EUR/USD a cassé le support des 1.3576, confirmant un biais baissier. Un nouveau recul à court terme vers le support clé des 1.3503 est probable. Une résistance horaire se tient à 1.3587 (plus bas intrajournalier), tandis qu'une résistance clé s'établit à présent à 1.3651. Un support horaire se trouve à 1.3536 (plus bas du 17/06/2014). À long terme, la cassure du coin haussier à long terme (voir aussi le support des 1,3673) indique une détérioration claire de la structure technique. Un risque de baisse à long terme à 1,3379 (ce qu'implique la formation du double sommet) sera favorisé aussi longtemps que les prix resteront au-dessous de la résistance des 1,3775. La paire peut rencontrer des supports clés à 1,3477 (plus bas du 03/02/2014) et à 1,3296 (plus bas du 07/11/2013).
GBP/USD La paire GBP/USD a connu un vif mouvement haussier hier, qui s'est estompé à l'approche de la résistance des 1.7180. Des supports horaires se trouvent à 1.7110 (retracement à 61.8% de la progression d'hier) et 1.7060. Une résistance horaire se tient à présent à 1.7192. À plus long terme, la cassure de la résistance majeure des 1,7043 (plus haut du 05/08/2009) plaidera en faveur d'un autre mouvement de hausse. La paire peut trouver des résistances à 1,7332 (voir le retracement à 50% de la baisse de 2008) et à 1,7447 (plus bas du 11/09/2008). Un support se trouve à 1,6923 (plus bas du 18/06/2014).
USD/JPY La paire USD/JPY poursuit son rebond. Il convient de surveiller la résistance des 101,86 (plus haut du 09/07/2014). Des supports horaires se tiennent à 101.44 (plus bas du 15/07/2014) et 101.07. Une résistance clé s'établit à 102.36 (voir aussi la ligne de tendance baissière). À long terme, un biais haussier sera favorisé aussi longtemps que le support clé des 99,57 (plus bas du 19/11/2013) tiendra bon. Cependant, une cassure à la hausse de la phase de consolidation actuelle comprise entre 100,76 (plus bas du 04/02/2014) et 103,02 est nécessaire pour renouer avec la tendance haussière sous-jacente. Une résistance majeure se trouve à 110,66 (plus haut du 15/08/2008).
USD/CHF La paire USD/CHF s'est extraite de son canal baissier et teste à présent la zone de résistance clé entre 0.8959 et 0.8975 (voir aussi le retracement à 61.8%). Une autre résistance tient à 0.9013. Des supports horaires se trouvent à 0.8938 (09/07/2014 high) et 0.8898. Dans une perspective de plus long terme, la cassure à la hausse de la résistance clé à 0,8953 suggère la fin d'une grande phase de correction commencée en juillet 2012. Le potentiel de hausse à long terme qu'implique la formation du double plancher est de 0,9207. Une résistance clé se trouve à 0,9156 (plus haut du 21/01/2014).